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大股东股权质押、资金侵占与盈余管理
黄志忠;韩湘云;本文首先建立了一个模型,分析了大股东在作股权质押决策时如何在控制权与现金流权之间权衡,并提出大股东质押股权的可能性与股权集中度正相关、与股价被高估的程度正相关的假设,随后的实证研究验证了根据理论模型推导结果提出的假设。本文随后分析了大股东质押股权的行为后果。实证研究表明,如果上市公司的终极控制人是国有企业或政府机构,大股东质押股权并不必然导致盈余管理或资金侵占。当上市公司的终极控制人为非国有实体或个人时,盈余管理和资金侵占都可能是大股东股权质押的行为后果。本文的结论对相关部门加强对大股东股权质押行为的监管、改善金融生态环境具有借鉴意义。
大股东承诺、股票补偿与投资者保护——资产重组中定向回购补偿和股票赠送补偿的比较案例研究
刘建勇;郭晴;资产重组中大股东因未达成业绩承诺而采取的股票补偿方式有两种:定向回购补偿和股票赠送补偿。文章通过构建模型分析,并以濮耐股份(采用定向回购补偿方式)和四川双马(采用股票赠送补偿方式)为案例,比较研究了两种股票补偿方式的投资者保护效果。结果表明,股票赠送可直接增加流通中小股东的持股数量,中小股东从股票赠送补偿中获得的收益大于定向回购补偿,即股票赠送补偿方式更有利于保护中小股东的利益。
旧标尺衡量不了新经济——论会计信息相关性的恶化与救赎
黄世忠;本文分三部分探讨新经济(new economy)时代会计信息相关性日益恶化的现象、原因和对策。第一部分为"江河日下的相关关系",从决策有用性和受托责任评价的视角,分析会计信息相关性在新经济时代不断下降的事实。第二部分为"视而不见的鸵鸟政策",指出旧经济时代制定的会计准则到了新经济时代开始出现水土不服,僵化过时的会计规则无视无形投资(intangible investments)的资本支出属性、平台资产的网络效应(network effects)现象、行业地位的经济价值差异、用户聚集的边际成本递减、数字资产的价值创造功能、智慧资本(intellectual capital)的内在经济价值,导致会计信息相关性日益降低。第三部分为"与时俱进的救赎之道",探索对新经济企业创造价值和保持竞争力至关重要的驱动因素进行确认、计量和披露的路径与方法,以缓解会计相关信息供给不足的问题。
商誉减值与高管薪酬——来自中国A股市场的经验证据
卢煜;曲晓辉;本文以2007~2014年中国A股上市公司为样本,将商誉减值作为并购绩效的考查指标,检验商誉减值与高管薪酬之间的关系。研究发现,唯有民营上市公司的商誉减值与高管薪酬显著负相关。进一步的研究发现,管理层权力显著降低了商誉减值与高管薪酬之间的负相关关系。由此得出结论,民营上市公司董事会在制定高管薪酬时会将商誉减值纳入业绩评价指标体系,据以调整高管薪酬,而管理层权力会对其产生抑制作用,即具有负向公司治理作用。
管理层持股与公司业绩的相关性:模型解释力、内生性与行业竞争度
杜兴强;漆传金;本文以2001～2005年深沪两市上市公司为研究样本,以委托代理理论、团队生产理论等为基础,通过构建混合横截面数据分析管理层持股与公司业绩之间的非线性关系,验证"利益趋同假说"和"防御假说",并对线性模型和非线性模型的解释力进行比较。在此基础上,本文讨论管理层持股与公司业绩之间的内生性,探讨在我国目前特殊的制度背景下到底管理层持股决定公司业绩,还是公司业绩决定管理层持股,抑或是管理层持股和公司业绩两者相互决定,并对管理层持股和企业业绩之间的内生性采取三阶段回归模型(3SLS)进行处理,再次审视剔除内生性之后两者之间的相关性。最后,本文还分析不同行业的竞争程度对管理层持股与公司业绩之间关系的影响。本文的研究发现:①管理层持股与公司业绩之间呈二次非线性关系,但线性模型和非线性模型在目前我国管理层持股总体水平偏低的情况下,具有相似的解释和预测能力。②通过建立单一方程和联立方程来分析两者的相互影响性,发现管理层持股与公司业绩之间具有内生性。③行业竞争程度与管理层持股激励效果相关,公司所处的行业竞争程度越高,管理层持股的激励效果更好;而越是垄断性的行业,管理层持股的激励效果越差。
融资约束是否影响了中国上市公司的现金持有政策——来自现金与现金流波动性敏感度的经验证据
李延喜;李鹏;由于公司内外部融资成本存在差异,上市公司持有一定数量的现金可以作为公司的一种内部融资手段,实现融资成本的节约。因此,合理的现金持有政策是公司管理人员必须慎重考虑的一个问题。本文从融资约束的角度出发,结合我国资本市场的特殊性加入高管持股比例等控制变量,运用实证分析的方法对公司现金持有量和现金流波动性之间的关系进行了研究。结果发现,对于融资约束公司,其现金储备情况与现金流波动性显著正相关;而对于非融资约束公司,两者之间无明显关系。同时还发现,融资约束公司现金流量对现金持有量的影响程度要明显强于非融资约束公司。
政治联系与股价崩盘风险
罗进辉;罗劲博;王笑竹;本文利用2006~2011年中国A股主板上市公司的5437个年度观察样本数据,实证检验了政治联系对公司股价未来崩盘风险的影响,并进一步考察了不同类别的政治联系方式对股价崩盘风险的影响差异。结果发现:1政治联系、政治联系强度都与上市公司股价未来崩盘的风险显著负相关。2更具体地,政府官员类政治联系及其强度与公司的股价未来崩盘风险显著负相关,而代表委员类政治联系则与公司的股价崩盘风险并不相关。本文的研究结论对全面认识我国现阶段的政治联系的经济后果及如何应用政治关系降低股价崩盘风险具有重要的意义。
女性董事、法律环境与企业社会责任——基于中国资本市场的经验证据
杜颖洁;杜兴强;基于中国资本市场上市公司1999~2009年的经验证据,本文实证研究了董事会的女性董事比例及董事性别均衡对企业社会责任的影响。研究结果表明,女性董事比例及Blau指数~①均与(基于现金流量表计算的)企业社会责任指数显著正相关,说明在董事会中女性董事的比例越高、男女董事比例越均衡,企业承担社会责任越多。该结果支持了以下观点:相比于男性而言,女性更仁慈宽容、更富有同情心、更讲究互惠互利,因此在董事会中,女性董事对企业的社会责任决策具有重要影响。此外,本文进一步发现,法律环境强化了女性董事比例(Blau指数)与企业社会责任指数之间的正相关关系,即在法律环境较好地区的上市公司,女性董事对企业社会责任的正面影响更显著。
上市公司可持续市值管理研究——基于利益相关者视角
夏鑫;傅元略;常叶青;随着股权分置改革的完成,我国资本市场进入全流通时代,市值管理已成为上市公司绩效管理的重要内容。本文基于利益相关者视角对上市公司可持续市值管理必要性进行分析,阐明了基于利益相关者视角的上市公司可持续市值管理的目标,并提出了基于利益相关者视角的上市公司可持续市值管理的理论框架及具体实施路径。
新时期员工持股计划与“搭便车”问题研究
呼建光;毛志宏;新时期的员工持股计划对于改善公司治理水平,以及通过资本市场实现对社会资金的优化配置具有重要意义。然而,"搭便车"问题(free rider problem)的存在会制约员工持股计划的开展与实施。本文使用事件研究法检验新时期员工持股计划的公告效应,并进一步检验搭便车问题对员工持股计划市场绩效的影响程度,探讨并检验扩大员工持股规模对搭便车问题的改善作用。研究发现,在员工持股计划预案发布后市场给予了正向反应,随着员工规模的扩大,新时期员工持股计划的市场反应有所降低;但是并没有发现扩大员工持股计划的规模能够改善搭便车导致的市场预期的降低。
