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注册制改革是我国资本市场发展历程中最为重要的股票发行制度变革,本文考察注册制改革对制度性交易成本的影响。具体而言,本文以2019—2023年核准制与注册制“共存”窗口期的IPO公司为样本,检验注册制改革对IPO募集资金投向变更的影响。研究发现,相较于核准制下的IPO公司,注册制下的IPO公司的募集资金投向变更程度更低,这一结果在倾向性得分匹配等一系列稳健性检验中均成立。机制分析发现,注册制改革通过提高审核效率和信息透明度抑制了企业IPO募集资金投向变更,表明注册制改革降低了一级市场的交易成本,提升了市场效率。异质性检验发现,注册制改革对IPO募集资金投向变更的抑制效应在公司治理水平较低、融资约束较高、地方政府干预程度较高和政府廉洁度较低的企业中更显著。最后,本文还发现注册制改革对IPO募集资金投向变更的抑制作用会提升企业价值。本文的研究结论支持股票发行制度的市场化改革有利于降低交易成本,优化市场资源配置。
Abstract：The registration system reform represents the most important market-oriented'reform in the stock issuance system in the development of Chinas capital market. This paper examines the impact of the registration system reform on institutional transaction costs.Specifically, we examine the impact of the registration system reform on changes in the use of IPO proceeds. Using a sample of IPO firms during 2019 2023 when the approval and registration systems co-existed, we found that IPO firms listed under the registration system exhibits a lower degree of change in the investment plan of IPO proceeds compared to those under the approval system. This result holds in a series of robustness tests, including propensity score matching( PSM). Mechanism analyses reveal that the registration system reform suppresses changes in the use of IPO proceeds by expediting the review process and improving information transparency, suggesting that the registration system reform reduces the transaction costs in the primary market and improves market efficiency. The heterogeneity tests show that the inhibitory effect of the registration system reform on the change of investment of IPO proceeds is more pronounced among firms with weaker corporate governance, higher financing constraints, greater local government intervention, and lower local government integrity.Finally, this paper also finds that the inhibitory effect of registration system reform on changes of investment of IPO proceeds ultimately enhances firm value. These findings support the view that the market-oriented reform of the stock issuance system is conducive to reducing transaction costs and optimizing the allocation of market resources.
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(1)募集资金投向变更具体包括:(1)公司取消或者终止原募集资金投资项目,实施新项目或者永久补充流动资金;(2)改变募集资金投资项目实施主体;(3)改变募集资金投资项目实施方式;(4)中国证监会认定为改变募集资金用途的其他情形。
(2)募投项目变更的审核要点及解决思路,附案例及处罚结果![EB/OL].(2020-07-21)[2025-03-18].https://www. sohu.com/a/408797553_99940846.
(1)需要说明的是,公司上市后累计变更用途的IPO募集资金总额这一数据特指募集资金用途的实质性变更,即取消或终止原募集资金项目,实施新项目,不包括存储变更和主体变更行为。
(1)e21.543≈22. 7亿。
(1)此分类方法只是一种大致的分类,并非对公司募集资金变更性质的精准判断。分类结果只是意味着分在补偿性变更组的公司有利变更的比率会更高,而分到损失性变更组的公司不利变更的概率会更高,并不能将这种分类结果作为对不同募集资金变更性质分布的精准判断。
(1)科创板对于实施主体变更的要求更松,如果募投项目更改为控股子公司实施,也不被视为募投变更;而其他板块相对要求更严,只有更改为全资子公司实施才不被视为募投变更。
基本信息:
中图分类号:F275;F832.51
引用信息:
[1]丁方飞,黄雅诗,周霞,等.股票发行制度市场化改革能降低交易成本吗？——基于IPO公司募投变更的经验证据[J].当代会计评论,2025,2(03):109-127.
基金信息:
教育部人文社科项目教育部人文社科规划项目“证券分析师预测对注册制下市场价值发现能力的影响研究”(22YJA630012); 湖南省自科基金项目“注册制改革对证券分析师预测效应的影响:价值发现、价值驱动与行为机理”(2021JJ30155); 湖南省社科基金项目“证券分析师预测对企业创新产出的促进机制研究”(18YBA087)的资助
2025-09-30
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